一风一雨
招商银行:业绩高于预期,PPOP/净息差/手续费强劲抵消不良贷款影响;强力买入
招商银行公布2015年一季度税后净利润为人民币172亿元,同比上升15%,得益于拨备前营业利润好于预期(占我们2015年全年预测的31%),净息差环比上升、手续费收入强劲、成本控制得力推动拨备前营业利润环比增长31%,这抵消了信贷成本的高企和温和的不良贷款压力。一季度税后净利润占我们/彭博市场2015年全年预测的27%/28%。主要积极因素:1)一季度基于日均余额的净息差环比扩张18个基点至2.9%,主要是因为存款结构改善(个人活期存款在总存款中的占比上升)和同业负债成本下降抵消了降息后资产收益率的走软。这推动净利息收入环比上升12%,占到我们2015年净利息收入预测的28%。2)手续费收入同比强劲增长28%,部分是受到理财业务佣金(基金和信托产品销售)同比增长83%的推动。3)继去年三季度招商银行重新将个人业务作为重点后,个人业务利润贡献同比上升5.9个百分点至48%。4)费用控制得力,一季度成本收入比同比下降3.3个百分点。5)拨贷比和经非标信贷投资调整后的比率均有所巩固,分别环比上升19个基点和16个基点。6)核心一级资本充足率上升15个基点至10.6%,得益于净资产回报率的提高(21%,好于同业)。
牧原股份:期待猪价回暖,股权激励缓解财务压力
14 年公司收入主要来自商品猪业务,该板块实现收入25.8 亿元,同比增长30.0%,此项业务占到整个收入的98.9%。去年生猪养殖行业经历了深幅调整,全年猪头均亏损31.31 元/头,在最困难的4 月份,局部地区的亏损甚至达到300-500 元/头。
虽然公司生猪销售量同比增长42.3%,但由于猪价低迷,毛利率却大幅下滑了11.4 个百分点,至7.5%,导致综合毛利率仅7.7%,较上年下降12.1 个百分点。
定增缓解资金压力:本次定增作用有二:其一,股权激励增加了员工归属感,有利于刺激业绩向好。本期持股计划参与人数不超500 人,其中高管6 人共认购1.3亿元,占比13%。其他员工不超494 人,认购其余57%,共5.7 亿元。其二,近几年随着业务扩张,公司资金成本逐年增加,14 年公司资产负债率为52.7%,财务费用占净利润比例高达128.6%。本次公司将使用募集资金偿还银行贷款、补充流动性,对于减轻财务压力很有好处。
新华保险:净资产增速超预期,业绩弹性最高
整体上来看,一季度保险行业公司业绩表现抢眼,体现了行业较高的成长空间。四家上市保险公司一季度净利润增长在52.7%%-132.3%之间,净资产增长在5.7%-11.5%之间,其中新华保险净利润和净资产的增速在同行中占有绝对的优势,业绩表现超预期。
公司在投资收益上的靓丽表现。新华保险一季度年化总投资收益率高达9.9%,投资收益较去年同期大幅增长110.54%,估值弹性凸显。另外根据我们的测算,沪深300指数每上涨10%,新华保险权益资产税后浮盈/14年净利润为19.8%,在四家上市保险公司中弹性最高。
科陆电子:能源互联网布局完善,电改进展放飞价值
公司传统业务地位稳固,新产品、新技术、新市场开发均进入收获期,国际化更加有助于整合内外部资源,做大做强:2014年,公司在国家电网公司和南方电网公司的电能表类招标项目中地位提升,相关营收较2013年增长27.31%,毛利率提升3.67%。
FUT/DTU设备、配网自动化终端等新产品通过权威检测,依托公司已有渠道资源以及对电网需求的理解,加大市场开拓力度,使得电力自动化产品线,尤其是智能配电相关产品进入快速成长期:电力自动化产品营收同比增长38.63%,毛利率提升0.11%,智能配电产品营收同比增长65.97%,毛利率提升3.22%,自动化装备营收同比增长73.68%,毛利率降低5.13%,但仍高达40.12%。
永辉超市:14年和1Q15收入净利均增约20%,以供应链管理和商品经营为核心,同步布局全渠道
1. 2014 年新开门店51 家,关闭9 家,净增面积46 万平米。公司2014 年新开51 家,较2013 年多5 家,也是历年来开店最多的一年;1-4 季度各新开门店1 家、10 家、11 家和29 家。截至2014 年底,公司门店总数330 家,总面积约309 万平米;已签约未开业门店达175 家,储备面积200 万平米。
2. 2014 年收入同比增长20.25%,其中同店增长4.33%,其余来自外延增量;综合毛利率增加0.47 个百分点至19.66%。公司2014 年日均有效客流量173.29 万人次,同比增长12.52%;同店增长4.33%,同比减少0.28 个百分点,但仍优于同业(高鑫零售降1.6%、联华超市降5.52%)。
安妮股份:收购微梦想,铸就大梦想
收购微梦想51%股权,是微博、微信广告营销A股最受益标的:微梦想是国内最大的微博新媒体运营机构。国内数字营销主要以广告代理和DSP为主,真正的微博和微信营销标的及其稀少。微梦想是运营自媒体账号进行微博和微信广告营销。今年保守净利润在2700万左右。重要的是整个微博和微信市场空间极大,保守估计百亿空间,但是没有一家龙头公司出现,微梦想的模式和属性,是微博和微信营销极好标的。对于后续更多的数字营销方面,公司仍然有外延预期,彻底的转型为互联网服务型公司。
互联网彩票业务前景宽广,行业未来大有可为:互联网彩票业务空间极大,目前正处于整顿期,后续即将迎来爆发。而凭借收购微梦想的新媒体运营,为旗下彩票网站”中大奖”,拓展流量,导入用户,是水到渠成之事。预计今年净利润在2000万以上。互联网彩票行业目前几乎是无差异竞争,并且渠道为王,我们认为有渠道,并且后续可以持续拓展流量的彩票网站在潮水退去之后,能真正释放业绩,微梦想就是形成合力的关键。
国民技术:安全领域最被低估公司,未来前景不可限量
公司持续参与 IC 金融卡业务,2014 年公司再次获得《银联卡芯片产品安全认证证书》,表明公司自主研发的芯片已符合《银联卡芯片安全规范》,能够满足金融应用的高安全要求。公司金融IC 卡芯片去年已经开始跟相关卡商和银行开展应用测试,并与部分商业银行开展试点发放工作,预计今年将与银行开始实际合作,有望提高公司收益。此外,公司的社保卡芯片已经在山东、河南等省市实现批量供货。
可信计算芯片方面:公司符合 TCM 1.2 我国自主可信计算标准的芯片以及符合TPM 2.0 新一代可信计算国际标准的芯片,已开始小批量生产,并被微软、联想等国内外厂商采用,为市场提供了构建在安全云环境下的可信计算安全芯片。
京运通:光伏发电业务加快拓展,环保业务受益于京津冀环境治理提速
新增长期借款导致财务费用快速增加。1季度财务费用1657万元,同比增长5248%,财务费率6.45%,同比增加6.2个百分点。1季度末公司长期借款为9.2亿元,占总资产的比例达到15%,同比增加10个百分点。光伏电站项目进展顺利,资金需求加大,公司新增长期借款缓解资金压力。未来随着定增资金的到位,资金压力将缓解。
光伏发电与环保业务稳步增长。粗略测算,预计1季度光伏发电业务贡献营收6000万元,环保脱硝催化剂业务贡献1.5亿元,硅片业务贡献4000万元。新增的光伏发电机组100MW预计4月底完成并网,2季度将贡献业绩。公司规划15年新增700MW机组,年底将实现1GW规模,业务拓展之快、项目完成质量的高标准在行业内突出,盈利高速增长可期。公司在手订单超过1万方,环保业务15年完成3万方销售目标问题不大。
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